Comprendre les Trusts - PE Trust Club

Comprendre les trusts

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Commencez par le début ou piochez ce qui vous intéresse : chaque réponse tient en quelques lignes et trouve illustration dans les actualités partagées par le club.

DÉCOUVRIR

Les bases, sans prérequis.

Qu’est-ce que le private equity ?

Investir dans des entreprises qui ne sont pas en Bourse, les accompagner quelques années, puis revendre : c’est le principe du private equity, ou capital-investissement. Il va du financement de jeunes entreprises (capital-risque) au rachat d’entreprises matures avec de la dette (LBO).

Pourquoi est-ce si difficile d’accès ?

Parce que les fonds de private equity sont pensés pour les institutionnels. L’argent promis est appelé au fil de l’eau, puis bloqué dix ans ou plus. Et en sortir avant l’heure relève du parcours du combattant.

Qu’est-ce qu’un investment trust ?

Une société cotée dont le nombre d’actions est fixe. Pour sortir, vous vendez vos actions en Bourse à un autre investisseur : le trust, lui, n’a rien à rembourser. Il peut donc garder des actifs peu liquides, comme des entreprises non cotées, aussi longtemps que nécessaire.

Trust, fonds de PE fermé ou evergreen : quelles différences ?

	Trust de PE coté	Fonds de PE fermé	Fonds evergreen
Ce que vous détenez	Des actions d’une société cotée qui possède des entreprises non cotées	Des parts d’un fonds à durée de vie fixe	Des parts d’un fonds ouvert, sans date de fin
Votre argent est investi	En une fois, à l’achat des actions	Progressivement, au fil des appels de fonds	En une fois, à la souscription
Pour sortir	Vous vendez en Bourse, n’importe quel jour	PEn général, vous attendez la fin du fonds, dix ans ou plus	Par des rachats périodiques, souvent mensuels ou trimestriels, qui peuvent être plafonnés
Le prix	Le cours, qui peut s’écarter de la valeur des actifs	La valeur liquidative	La valeur liquidative, avec parfois des frais de sortie

Comment investir dans les trusts ?

Plusieurs voies existent, selon le profil de l’investisseur et le montant envisagé.

En direct, sur un compte-titres ordinaire, chez un courtier qui donne accès à la Bourse de Londres. Les trusts britanniques ne sont pas éligibles au PEA. À prévoir : les frais de courtage, le change en livres sterling et le droit de timbre britannique de 0,5 %, prélevé à l’achat de la plupart des titres britanniques.

Dans un contrat d’assurance-vie luxembourgeois, au travers d’un fonds interne dédié (FID) ou d’un fonds d’assurance spécialisé (FAS). Ces supports peuvent loger des titres cotés, dont des trusts ; leur accès dépend du montant investi et du patrimoine du souscripteur.

Au travers de fonds qui investissent eux-mêmes dans des trusts, comme certains fonds professionnels spécialisés, réservés à une clientèle avertie.

La fiscalité diffère d’une voie à l’autre et dépend de la situation de chacun.

COMPRENDRE

Le fonctionnement d’un trust.

L’ANR, c’est quoi ?

C’est ce que vaut le trust : ses participations et sa trésorerie, moins ses dettes, divisé par le nombre d’actions. On parle aussi de NAV. Pour un trust de private equity, il est publié chaque mois ou chaque trimestre, à partir de valorisations qui datent souvent de plusieurs semaines.

Décote, prime : de quoi parle-t-on ?

De l’écart entre le cours de Bourse et l’ANR. ANR de 100 pence, cours de 80 pence : décote de 20 %. Cours au-dessus de l’ANR : prime. Cet écart dit ce que le marché est prêt à payer, pas ce que valent les actifs sous-jacents.

Direct, fonds de fonds, co-investissement : quelles différences ?

Certains trusts détiennent eux-mêmes leurs participations : c’est l’investissement direct. D’autres investissent dans des fonds gérés par des tiers : ce sont des fonds de fonds. D’autres encore investissent aux côtés de ces fonds, ou rachètent des parts existantes : co-investissement et secondaire. Beaucoup mélangent les trois.

Quels frais ?

Des frais de gestion et de fonctionnement, résumés dans un ratio de frais courants. Souvent, une commission de performance, le carried interest : une part des plus-values pour le gérant, au-delà d’un rendement minimum. Et dans un fonds de fonds, une seconde couche : les frais des fonds sous-jacents.

Comment la valeur revient-elle à l’actionnaire ?

Par trois leviers : la hausse de l’ANR, les dividendes et les rachats d’actions. Chaque trust a sa propre politique, détaillée dans son rapport annuel.

ANALYSER

Lire entre les lignes des documents publiés.

Que regarder dans un rapport annuel ?

L’évolution de l’ANR par action, le rendement total pour l’actionnaire, la décote. Les cessions de l’année et leur prix comparé à la dernière valorisation. Les engagements non appelés, face à la trésorerie et aux lignes de crédit. Le ratio de frais. Le poids des dix premières participations.

Que sont les engagements non appelés ?

L’argent promis à des fonds, mais pas encore réclamé par eux. On le compare à ce que le trust a sous la main : trésorerie et lignes de crédit non tirées. Le rapport entre les deux montre si le trust peut honorer ses appels de fonds sans difficulté.

Comment valorise-t-on une entreprise non cotée ?

À sa juste valeur, selon les normes comptables et les lignes directrices professionnelles du secteur (IPEV). En pratique, on s’appuie sur des multiples de sociétés comparables ou sur des transactions récentes. Le vrai test arrive à la cession : le prix obtenu, comparé à la dernière valorisation, montre si elle était réaliste.

Quel rôle joue le contexte de marché ?

Les taux d’intérêt pèsent sur le coût de la dette des LBO et sur les valorisations. Le rythme des cessions détermine la trésorerie qui rentre. Les deux influencent la confiance des investisseurs, et donc les décotes.

Quels sont les risques ?

Perdre tout ou partie de son capital, d’abord. Ensuite : une décote qui se creuse, l’endettement (celui du trust et celui des entreprises détenues), un portefeuille concentré, des valorisations en décalage avec le marché et, pour un investisseur en euros, les variations de la livre sterling.

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