En bref : Oakley Capital Investments (OCI) a annoncé le 28 octobre 2026 la vente d’une partie de ses parts dans les fonds Oakley à Carlyle AlpInvest, pour 257 M£, soit 5,75 % sous leur valeur comptable. Le même jour, ses propres actions s’échangeaient environ 38 % sous l’ANR. Un cas concret pour comprendre ce que le marché secondaire dit de la valeur d’un portefeuille, et comment un trust gère ses engagements.

Oakley Capital Investments est un trust coté à Londres qui investit dans les fonds de private equity d’Oakley Capital, son conseiller en investissement. Au 30 septembre 2026, son ANR atteignait 1 294 M£, soit 791 pence par action, en hausse de 6,7 % sur douze mois, dividendes et rachats compris.

Le 28 octobre 2026, OCI a annoncé la cession d’une partie de ses parts dans les fonds Oakley IV, V et VI et dans les fonds Origin et Origin II. Ces parts étaient inscrites dans ses comptes pour 313 M€ (272 M£) au 31 mars 2026. Le prix : 295 M€ (257 M£), soit 5,75 % de moins. L’acheteur principal est Carlyle AlpInvest, spécialiste du marché secondaire, directement pour 177 M£ et via un véhicule géré par Oakley, financé avec Anchor Capital, pour 95 M£.

Les acheteurs reprennent aussi environ 281 M€ (244 M£) d’engagements non appelés, c’est-à-dire de sommes qu’OCI avait promis de verser à ces fonds. La moitié du prix sera payée à la conclusion, attendue en novembre 2026, l’autre moitié en trois fois sur trois ans. OCI indique que sa trésorerie disponible passerait à environ 327 M£ et que ses engagements restants seraient couverts à 0,48 fois, contre 0,21 fois auparavant.

Dans la foulée, le conseil a ajouté 20 M£ à son programme de rachat d’actions pour 2027, porté à 40 M£. Son président, Christopher Samuel, voit dans l’opération « une confirmation par un tiers de l’ANR d’OCI » et « la première d’une série d’initiatives stratégiques » destinées à soutenir la demande pour ses actions.

Le marché secondaire sert ici de test. Un acheteur spécialisé, qui a examiné les participations, a accepté de payer environ 94 % de leur valeur comptable. Au même moment, la Bourse valorisait les actions d’OCI à environ 62 % de leur ANR. L’écart entre ces deux prix pour des actifs comparables est au cœur du débat sur les décotes des trusts de private equity.

L’opération répond aussi à une question de trésorerie. Un trust qui investit dans des fonds s’engage à leur verser de l’argent au fil des années. Quand ces engagements dépassent largement sa trésorerie, le marché peut s’en inquiéter. En les transférant à l’acheteur, OCI réduit ce besoin futur et améliore sa couverture.

Deux points de vigilance. La moitié du prix est différée sur trois ans : c’est une créance, pas encore de la trésorerie. Et comme Oakley conseille OCI, la vente est une transaction entre parties liées, encadrée par les règles de cotation : elle a été conduite par les administrateurs indépendants, les administrateurs liés à Oakley n’ayant pas pris part au vote. Une cession isolée ne garantit pas que la décote se réduise.

Marché secondaire :
Le marché où s’échangent des parts de fonds non cotés déjà souscrites, avant la fin de vie du fonds.

Paiement différé :
Une partie du prix versée plus tard, en plusieurs fois. Elle figure au bilan comme une créance.

Couverture des engagements :
La trésorerie et les lignes de crédit disponibles, rapportées aux sommes encore promises aux fonds.

Transaction entre parties liées :
Une opération entre le trust et une entité proche, ici son conseiller. Elle doit être validée par des administrateurs indépendants.

Sources : Oakley Capital Investments, cession partielle et point d’activité du 3e trimestre, 28 octobre 2026

AVERTISSEMENT
Cet article a une vocation exclusivement pédagogique. Il ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation, ni une sollicitation d’achat ou de vente. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.