En bref : Le fonds américain Saba Capital détient désormais plus de 11 % de Pantheon International et environ 10 % de HarbourVest Global Private Equity. Dans les deux cas, les trusts ont multiplié les ventes d’actifs, les rachats d’actions et les offres de rachat. Un cas concret pour comprendre ce qu’est un actionnaire activiste et ce qu’il cherche.

Saba Capital est un hedge fund new-yorkais fondé par Boaz Weinstein. Sa stratégie consiste notamment à acheter des fonds fermés cotés qui s’échangent sous leur valeur d’actif, puis à pousser leurs conseils à réduire cet écart. Depuis fin 2024, il mène plusieurs campagnes au Royaume-Uni.

Pantheon International (PIN) est un trust de private equity d’environ 1,4 Md£. Le 12 mai 2026, il a annoncé la vente de 224 M£ de parts de fonds, environ 10,7 % de son portefeuille, à 8,1 % sous la valeur retenue au 30 juin précédent, pour financer des rachats d’actions. QuotedData relie cette vente à la pression de deux actionnaires activistes, Metage et Saba. Le 28 septembre 2026, Saba a porté sa participation de 10,5 % à 11,1 %, achetée environ 28 % sous l’ANR.

Chez HarbourVest Global Private Equity (HVPE), Saba a déclaré une participation de 5 % en février 2026. En avril, le conseil a présenté un plan de retour de capital, avec une offre de rachat de 400 M$ et l’objectif de rendre 1 Md$ aux actionnaires d’ici 2029. Le 8 juillet 2026, une semaine avant le premier vote sur la poursuite du trust, Saba a doublé sa participation, à 10 %. Le 15 juillet, les actionnaires ont voté la poursuite à plus de 98 %.

Un activiste ne se contente pas d’acheter et d’attendre. Il prend une participation assez importante pour peser sur les votes, puis demande au conseil d’agir sur la décote : rachats d’actions, offres de rachat, ventes d’actifs, voire liquidation ou changement de gérant.

Pour les autres actionnaires, l’effet est ambivalent. Les mesures obtenues peuvent réduire la décote et faire remonter le cours. Mais elles réduisent aussi la taille du trust, et l’activiste peut chercher à sortir dès que l’écart s’est resserré, sans partager l’horizon long des investisseurs restants.

Ces campagnes ont aussi un effet indirect : elles ont poussé l’ensemble du secteur à préciser sa politique d’allocation du capital. Combien rendre aux actionnaires, combien réinvestir, à partir de quel niveau de décote agir : ce sont désormais des questions que les conseils tracent publiquement.

Actionnaire activiste :
Un investisseur qui achète une participation pour obtenir des changements de la part du conseil.

Total return swap :
Un contrat qui donne l’exposition économique à une action sans la détenir directement. Saba en utilise en complément de ses achats.

Hedge fund :
Un fonds d’investissement aux stratégies flexibles, qui peut acheter, vendre à découvert ou utiliser des dérivés.

Allocation du capital :
La façon dont un trust répartit sa trésorerie : nouveaux investissements, dividendes, rachats d’actions.

Sources : QuotedData, cession de Pantheon International, 12 mai 2026 – QuotedData, Saba porte sa participation à 11,1 %, 28 septembre 2026 – QuotedData, plan de retour de capital de HVPE, 14 avril 2026 – QuotedData, Saba porte sa participation dans HVPE à 10 %, 8 juillet 2026 – HVPE, lancement de l’offre de rachat, 22 octobre 2026

AVERTISSEMENT
Cet article a une vocation exclusivement pédagogique. Il ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation, ni une sollicitation d’achat ou de vente. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.